观点 | 从UNI停矿看有效市场假说在加密市场的应用

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本文来源:区块方舟Pro


有效市场假说


金融学专业的大学生在开始学习专业课程不久后,就会了解到有效市场假说理论。该理论认为,在一个信息透明且充分竞争的市场中,一切有价值的信息已经反应在价格中,其中包括对未来价值的预期。

有效市场假说在传统金融市场有诸多争议,因为往往投资者认为股价是被操纵的,庄家总是能获得超额收益。但相对来说,在一个信息越透明的市场,价格越有效,越能反应市场对未来的预期。

我们常常认为,加密市场中排名前列的加密货币,共识较为广泛,持仓较为分散,信息传播较广,价格也更加有效。需要注意的是,尽管大部分信息为公开信息,但在媒体报道前往往鲜有人知,这就存在一定的套利空间。

2019年下半年市场开始炒作比特币的挖矿减半预期,并且把一切上涨的因素归功于减半即将到来,这一点的炒作在2020年年初炒作BCH/BSV时达到了顶峰。我们需要知道,BTC/BCH/BSV减半的事件并非一件不可预期的事,恰恰相反,是一件板上钉钉的事。但每日减半的产出对BTC/BCH/BSV的价格实质上并不会带来200%的需求增加/供给减少,以整体市值来看每日影响更是微乎其微,因此不会直接把BSV的价格拉高200%,更多时候,这是FOMO情绪所导致。

从另一维度上,我们可以认为是,在2019年年底市场大部分还未意识到BCH会减半这一事实(当时大多数人只关注到BTC),在2020年初经过媒体发酵,市场开始意识到这一事件,随后把减半后四年周期的供给减少的预期都反馈到了价格上,从而造成了价格上涨。

2019.12-2020.5 BCH价格走势

那我们需要探讨的则是,如何在相对有效的市场中从公开信息中获得超额利润。


Uniswap停矿的影响


2020年11月17日北京时间早上8点,Uniswap的第一期流动性挖矿停止。UNI的每日产出从747,944降低为473,972,减少了30%,每日的释放量只剩下了团队和早期投资者的部分。

从流动性池的情况来看,两天时间内,Uniswap的流动性池撤走近一半,我们从ETH的流动性变化情况就可以得出结论:流动性挖矿对Uniswap流动性池起了巨大的支撑。但TVL并非判断一个DeFi项目价值的唯一因素,所有的因素最后也会集中体现在币价上,我们更加需要关心的是:

1. 失去的流动性是否会导致UNI系统崩溃,不足以支撑正常的交易需求,让AMM DEX的故事证伪

2. 减少的UNI产出是否会复刻BTC减半带来的长牛?

Uniswap流动性池及交易量变化

ETH交易对的流动性变化

从交易量来看,我们可以迅速得到第一个问题的答案:ETH流动性池的撤出并没有对Uniswap的交易量产生太大影响,Uniswap的流动性池依然能够满足日均3亿美元的交易需求——这已经远超大多数二线交易所的交易量。

验证第二个问题需要考虑的因素则比较多,但我们通过UNI的价格表现和新闻媒体的内容发布可以发现一些端倪。11月5日,UNI的价格跌到了底部,随后跟着大盘的上涨开始放量拉升。直到11月10日,上涨开始放缓。11月11日,媒体开始发布Uniswap即将举行电话会议讨论治理问题,人们开始意识到UNI的流动性挖矿将在一周后结束,产出将减少,于是开始第二波拉升,直至停矿降至,获利盘了结,顶部出现。

复盘Uniswap停矿一事的短期币价表现,经历了先知先觉者早期吸筹进场——媒体发布消息散户买入——利好兑现头部出现三个标准的阶段。根据有效市场假说,我们得出结论:短期内流动性挖矿停止带来的币价影响已经反应在当前的币价中,在可见的未来一段时间内可能发生的市场影响,不用再考虑UNI减产带来的因素。若后市有其他事件发生,比如DeFi的二次崛起,那需要重新评估别的因素对币价的影响。


合理的估值与价值预期


流动性挖矿第一次让数字货币的持有者们意识到,资产是有机会成本的。在POW时代,这一意识尚未崛起,巨鲸们普遍把资产放在钱包中,没有任何的收益。这一心态在2019年平台币持续打新获得收益和2020年的DeFi流动性挖矿两次现象级的行业事件后发生了改变。当逐渐过度到POS时代后,投资们开始对持有资产的年化收益产生预期。

在加密行业,预期收益会根据平台的风险性有所不同。在相对前沿的领域,如DeFi的流动性挖矿,投资者们普遍可以接受的无损年化收益在20%——30%之间,而在相对保守的中心化理财平台,这一收益可以降低到10%以下。Uniswap的流动性挖矿和币安的Launchpool就是我们可以参考的两个指标。

UNI的挖矿每天产出约100万美金的代币

当然,流动性挖矿的收益并非质押到Uniswap流动性池的所有收益,对于投资者来说,另外一块收益来源于手续费的分成。我们按照日均3亿美金的交易额和0.3%的手续费来算,每日手续费分成也接近100万美金,和UNI的挖矿产出收益相当。

ETH交易对的每日交易量

这里需要引出一点,就是治理型代币的分红预期。流动性挖矿的泡沫始于COMP,通过YFI引爆市场,在SUSHI和UNI时期达到巅峰。然而市场最为追捧的这几个项目代币,皆为治理代币,并没有实质的收入分成。我们认为,治理性代币的上涨逻辑,很大程度上来源于人们对项目代币抱有分红的预期。这也就是为什么去中心化平台上和DeFi项目中,TVL和总交易量/借贷量与项目的代币市值规模正相关。正是因为,人们认为,持有治理型代币,未来将会有可能获得该平台的手续费分成,依据有效市场假说,这样的预期折现到了当前的价格中。

以UNI为例,按照3美金的单价,目前市值在6亿美金左右,而光手续费收入,每年就是3亿美金以上,仅仅2倍不到的PE,且还有巨大的增长空间。这是许多人仍然持有UNI且长期看好的基本逻辑。

所以对于一个流动性挖矿的DeFi项目,挖矿产出和收入预期是决定币价的两个重要因素,挖矿产出决定供给,收入预期决定需求。我们整理了头部DeFi项目的每日释放量和近期影响供给量的大事件,结合项目本身的市值和交投活跃度,可以更好地对该代币进行合理的估值。我们发现,头部的DeFi项目,如SNX,YFI,每日产出相对于整体流通市值来说已经可以忽略不记,考虑估值时可以只考虑项目的基本面情况。反观UNI,在上市初期就在二级市场买入并非明智之举,因为每日的释放量会产生巨大的抛压,而待流动性挖矿结束后,利好兑现,获利盘出逃,将又会有底部买入的机会。


新的价格模型


与大部分项目挖矿产出,在二级市场通过供需决定价格不同,有的DeFi项目创新地使用了新的价格模型。如保险项目NXM,其代币价格由参与保险资金池的资金体量决定,这意味着二级市场交易的wNXM很多时候只提供了外部炒作的接口,套利者将通过套利的方式搬平两边的价格,如果保险需求强盛(如近期发生多次闪电贷供给事件,保险板块价格飞涨),将从外部间接带动保险金资金池增加,进一步促进项目的发展。


结尾


很多人会有疑问,为什么这一波是DeFi的崛起?为什么是这个时候崛起?DeFi是泡沫吗?我们始终相信,这是经历了多年的磨砺,加密行业终于到了价值崛起的时候。相比于2017年区块链+Everything的PPT/白皮书创业年代,DeFi的兴起实质是人们对去中心化产品的真实认同,因为去中心化借贷/交易所的完善真正地解决了人们的需求。我们可以看到,在经历了众多抄袭和分叉,结束了流动性挖矿后,Uniswap仍然保有了日均3亿美金的真实成交量,这是DeFi世界带来的壮举,也是去中心化真实的价值体现。

浮于表面的代币,体现的是人们对未来价值的预期,在DeFi这个相对有效的市场(交易量,用户数相对更加真实,DAO治理带来的社区化决策),人们往往更加重视产品带来的真实效用,市场也更加追捧那些创造了新型金融模式的项目。我们期待更多独角兽的诞生,也期待着加密世界与去中心化的价值被更多人认同,而这所有的一切,都将反映在价格上。问题是,当主流市场认可加密世界的那一天,在这个鲜为人知的公开信息被世界上大多数人知道的那一天,你是否在车上?

本文链接:https://www.8btc.com/article/670919
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