8BTCCI: 14388.82 +6.69% 8BTCVI: 7814.53 +7.52% 24H成交额: ¥5633.18亿 -1.21% 总市值: ¥18820.52亿 +5.72%
谷燕西:比特币衍生品交易服务的近期和长期价值

谷燕西:比特币衍生品交易服务的近期和长期价值

谷燕西 发布在 比特币 19499

根据 Coindesk 最近的一篇报道,LedgerX 正在申请交易基于比特币的期货。LedgerX 是美国第一家获得 CFTC 批准的持有加密数字货币衍生品交易和清算牌照的交易所。它在 2017 年 7 月被 CFTC 授予这样的牌照。就在它被给与这些牌照的几个星期之后,CBOE 马上就开始申请交易基于比特币的期货。几个星期之后,CME 也同样开始申请交易基于比特币的期货。LedgerX 于 2017 年 12 月开始交易基于比特币的期权产品。CBOE 和 CME 同样于 2017 年 12 月开始交易基于比特币的期货产品。

美国的基于比特币的衍生品交易市场发展到今天,正在发生很大的变化。CBOE 已经于 2019 年 3 月停止交易其比特币期货产品。但是,其它的金融机构却在开始涉足这个领域。美国三大交易所集团的之一的 ICE 正在发起成立一家新的交易所 Bakkt,准备交易以实物交割的一日期的比特币的期货产品。Bakkt 已经得到了美国投资界的热捧,其 A 轮融资估值已经超过 7 亿美元。

那么,基于比特币的衍生品交易是否是一个非常好的业务机会呢?是否值得更多的机构涉足其中呢?我认为,在短期之内,由于投机的市场需求,这是个商业机会。但由于比特币本身的特点、监管的慎重和替代品的出现,这不是一个长期的商业机会。

中本聪的初衷是将比特币设计为一种数字现金。他希望用一种新的货币机制来解决目前货币产生机制中的本质上的缺陷。但是,他一定没有预料到,比特币并没有像他希望的那样成为现实货币中的一种替代品,而是发展成为一种大受欢迎的投机交易产品。而且,这种投机交易在最近几年甚至上升到了衍生品的交易需求。BitMex 的成功激励着众多的民间机构参与提供基于比特币的衍生品交易。从 2017 年 7 月开始,华尔街也开始涉足这个领域,在争取使其成为一个被监管认可的交易产品,因此能使更多的资金参与到比特币衍生品交易之中。

投机的需求是驱动人类社会发展的一个主要动力。实际上美国证券市场中的 90% 以上的交易量都是投机者产生。正是通过投机者的这些交易, 才实现了市场对各种资产的公平定价。投机者的动机是逐利。对投机者来说,任何通过投机交易来获利的产品,对他们来说都具有非常强的吸引力,不管这个交易产品是基于大豆的期货、谷歌公司的股票还是基于比特币的衍生品。

在投机者看来,一个交易产品的最大价值不是交易产品的底层是什么,而是是否能在其之上通过投机交易进行盈利。能提供这样机会的产品,对他们来说就是好产品,他们就有非常强的动机参与到这种产品的交易当中。而比特币在投机者的眼中看来,就是这样的一个非常好的产品。另外更是由于比特币在全球的可交易性,就更吸引众多的投机者们参与其中。这当然也包括华尔街的金融机构。

投机交易的存在是它能为经济生活中的各种资产提供市场公平的定价,不管这些资产是大豆还是谷歌公司股票。而这个公平的定价直接影响到这些资产的持有者。投机者们通过交易产生的流动性也为这些资产的流通提供了便利。总之,投机者的交易是对实际的经济活动有益的。但比特币迄今为止也没有成为一种新型的货币,其价值也是共识的结果,没有任何底层资产支持。换句话说,比特币并没有在实体经济中产生明显的效果。现在,又有私营机构为满足市场中的投机交易需求,在申请交易其衍生品。当涉及到衍生品交易时,其对金融市场的稳定的影响会更大,监管因此会持更加谨慎的态度,毕竟 2008 年的金融危机刚过去不远。

2008 年的金融危机,表面上看是次贷导致,但实质上是从格林斯潘在 2000 年初时实行的低利率政策导致。当市场中充斥着大量的低成本资金时,这些资金一定会流向风险更高的投资。房地产显然提供了这样的一个机会。这在 2008 年时的美国和更早之前的日本都是如此。但是在美国的这次金融危机中,一个加速这个金融危机发展的工具无疑是基于次贷的各种衍生品。由于这些金融杠杆的广泛使用,当不动产的市场价格开始下跌时,这些杠杆无疑把金融市场中的问题放大很多倍,因而使金融危机影响的范围更广。如果在那次金融危机中没有衍生品的广泛使用,其造成的危害的程度会小的多。但当时的那些衍生品还是基于房地产这个有形资产,而比特币是一个无形的资产。现在金融市场上又有强烈的动机在其之上交易衍生品,这对监管者来说就是不得不慎重对待的事情了。

即使没有监管的问题,按照市场的选择自由发展,基于比特币的衍生品的交易也不会持续时间太长。首先就是因为比特币本身的性质。它的价值毕竟是市场共识的结果。而市场中的这种共识波动非常大,所以比特币的价格也就相应地波动非常大。这样大的波动性,首先就不适合于在其之上设置期权产品。所以 LedgerX 的第一个产品是一个一年期的产品,而不是常规的最近两个月以及季度月挂牌的期权产品。

Bakkt 计划挂牌交易的基于比特币现货交割的一日的期货产品,一方面因为它是一日实物交割的期货产品,所以肯定会保证比特币现货产品的价格更加真实,但同时也会因此大幅增加交易量,也就是意味着交易所的更多的收入。这应该也是它在这个早期阶段,估值就如此之高的一个原因。鉴于比特币已经为交易市场广泛接受,所以尽管目前还属于一个低潮期,但还是有很大的概率出现反弹。随之而来的交易市场的活跃一定会给提供比特币衍生品交易的机构带来大量的收入。

但区块链和加密数字资产发展到今天,它正在产生与以往完全不同的新的产品、新的商业模式和新的机会。最重要的一个因素就是资产的数字化,以及相应的一级市场和二级市场的融资和交易的数字化。这些趋势的发展要比比特币本身的发展影响的范围要大得多,而且这些趋势的发展正在导致比特币的边缘化。

现在美国的金融市场中,已经开始正在成立新型的数字证券交易所。这些交易所是传统的证券交易所与 ST 交易平台合作,共同申请。这些新型的数字证券交易所会比传统的证券交易所在很多方面都具有优势,因此不可避免的会将交易流量吸引到这些新型证券交易所中(见我的文章,纳斯达克们的黄昏)。由于这些新型的数字证券交易所交易的产品是有实际资产和权益的支持,所以这些交易产品就有更加稳定的价值基础。因此它们对投机交易者来说,就会有更大的吸引力。

综合以上这些因素,我认为比特币衍生品的交易服务在短期内会有价值,但持续时间不会太长。比特币本身的特点、监管的态度和市场中替代品的出现都会影响限制它的发展。

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