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谷燕西: SEC 监管面临的尴尬

谷燕西: SEC 监管面临的尴尬

谷燕西 发布在 区块链 45049

美国时间 4 月 4 日 ,美国交易所控股公司迈阿密国际控股宣布同 Templum 达成战略合作。两者将共同建立一个受监管的交易所,挂牌并交易数字证券。这个交易所会向 SEC 提交申请以获得批准。这是第二个加密数字资产交易机构同正规交易所合作,共同申请建立新的数字证券交易所的行动。

此前,tZERO 已经同 BOX 计划成立一个专注于数字证券的交易所,并已经为此向 SEC 提出了申请。这两个新型的数字证券交易所的申请会进一步迫使 SEC 重新审视目前的相关的证券法规,以便决定是修改现有的同数字证券不相匹配的法规,还是要求这些新型的数字证券交易所在现有的法规内运作,就如同它现在要求 ST 按照另类资产的相关法规进行融资和交易一样。在我看来,第一种情形发生的概率要远远大于第二种情形。

SEC 目前面临着一个非常尴尬的局面。市场的迅速发展正在要求它尽早制定新的监管法规以规范区块链和加密数字资产在证券行业中产生的颠覆性的改变(见我的文章《为什么 STO 一定会取代 IPO》)。但在另外一方面,由于这种变革的广度和深度,特别是因为这种变革还在进行中,所以 SEC 很难很快制定出合理的监管法规来监管一个正在迅速发展的市场。SEC 目前只能不断地说明和强调通证的可能的证券属性,要求属于证券的通证按照证券的监管法规来运作。

区块链技术和加密数字资产对证券行业的影响在广度和深度方面都比以往任何技术带来的影响都大,包括计算机技术在内。它在融资工具、融资阶段、融资进程、投资者资质和地理范围、市场结构和市场参与机构职能等方面都带来了巨大的变化。而证券行业的稳定发展又是社会稳定发展的基础,因此 SEC 和其它法律辖区一样,都面临着此方面的巨大挑战。

 

1. 市场结构

 

在区块链的时代,数字资产的形成从公司注册就开始了。现在特拉华州政府已经在法律上承认在区块链上进行的公司股权注册。也就是说公司最初的股权登记就可以在区块链上完成。在注册之后,公司的股权就可以通过私募的方式在同一条链上进行发售。所以目前的 ST 发行平台可以将功能建立在这条链上,以此来完成私募股权的发行过程。

在交易功能方面,这条链肯定会支持去中心化的交易所和中心化的交易所。在私募股权阶段,股权的拥有者可以通过去中心化的交易所进行小规模的彼此之间的股权交易。在公募阶段,这条链会支持中心化交易所的撮合交易,然后在这条链上完成相应的清算和结算。用户的资产或是在链上自己的数字货币钱包中直接保存,或是委托中心化的托管机构进行保管。

目前的在美国上市公司的股权的登记和托管都是在一个中心化的公司中完成,即 DTCC。但由于区块链技术的出现导致托管的可能性可以从公司股权登记就开始,因此托管公司的业务范围就扩大了。另外,又由于股权都是在链上以分布式的方式托管,那么是否还需要一个唯一的垄断性的托管公司 ? 区块链的技术底层实际上是支持在其之上的竞争性的托管服务的。

对于这两个新申请的数字证券交易所,它们应该同什么样的数字证券托管公司合作呢 ? SEC 对这些问题的回答就不是只针对于这两个交易所了,而是会影响证券市场的基本结构。

 

2. 融资阶段

 

基于实用型通证的融资让市场看到了基于通证进行融资的强大力量。从融资阶段的角度来看,这种类型的融资就是在公司非常早期进行的融资,在阶段方面类似于众筹的融资阶段。区别就是它比众筹方式的融资更加有效。那么是否应该制定监管规则,以促进公司在这个阶段就能进行更加有效的融资呢?

在一级市场与二级市场的联动方面,基于通证的融资比现有的基于股票的融资同样更加高效。由于通证在全球范围内的便捷的流通性,这可以使它在一级市场发行之后就可以立刻在二级市场进行流通交易,由市场决定这个公司的价值。而基于股票的融资却通常在几轮私募融资之后,才能公募发行在二级市场进行交易。那么,是否可以降低公募发行的门槛以允许更多的公司在更加的早期进行公募发行呢 ?

对交易所来说,它们当然希望更多的公司挂牌以产生更多的交易量,但 SEC 需要决策公司在哪个阶段,需要满足什么样的条件才能在这些新型的数字证券交易所进行交易。在这个方面,显然不能按照现有的证券上市条件来要求。但 SEC 是否能在保护金融市场公平和稳定的前提下,更有效地促进资本在公司更早期的形成呢?促进资本的形成毕竟是 SEC 的三项职责之一。

 

3. 机构职能

 

区块链技术在清算和结算领域中的应用会直接冲击现有的二级清算市场结构。区块链技术支持用户之间的直接的清算和结算,所以目前的券商清算成员的清算功能就不需要了。不仅如此,目前的清算公司的职能也会发生巨大的改变。其目前的数据处理和运维的工作会被区块链直接取代。清算机构的功能更将转为清算规则的制定和维护,以及市场风险的控制。由于这些券商清算成员和清算公司职能的改变,相应的监管要求因此也需要进行改变。那么在数字证券的时代,券商和清算公司更准确的职能定位应该是什么呢?甚至更加激进的问题是,是否还需要券商这个层级?

 

4. 投资者资格和范围

 

新型的数字证券交易所成立之后,那么参与数字证券交易的用户就不能还是现在的合格投资者。SEC 在此方面需要重新制定投资者的要求标准。

现在因为监管法律、信息流通和交易便捷性等各方面因素的限制,一个法律辖区内的交易所覆盖交易用户是有限的。在过去几年中,加密数字货币交易所的出现让市场看到了能参与其中的交易者的地理范围。数字稳定币的出现,由于其获得和使用的便捷性以及它在全球市场的可接受的范围,它更加加速了加密数字资产在全球范围内的交易。实际上,目前数字稳定币的主要使用场景就是加密数字货币的交易。数字证券交易所因此也能够像加密数字货币交易所一样,覆盖全球范围内的交易者。SEC 对证券市场监管制度因此也必须进行相应的调整以规范和支持,而不是限制这种发展趋势。

在对数字证券的监管方面,世界上其它的一些法律辖区采用了监管沙盒的方式来将区块链技术和加密数字资产的在证券行业中的应用限制在有限的范围内。这些地区如澳大利亚、英国、新加坡和香港。鉴于这种变革的广度和深度,我认为这是非常可行的监管方式,毕竟市场和监管都无法先知先觉地知道这个变革的最终状态,所以在可控制的范围内观察其发展是非常可行的。SEC 也应该考虑采用这种措施,毕竟一味地强调现有的证券法规是无法满足市场的发展需求的。

 

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文章标签: 金融 美国 sec
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