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华尔街第一份比特币报告披露了什么关键信息?

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本站综合知乎日报与知乎问答weizhi pan等的精选答案。

比特币已经开始吸引华尔街最顶尖的货币分析师的注意。昨日美银美林利率与外汇研究全球主管David Woo发表了该行对比特币的第一份研报。

如华尔街见闻昨日报道,在报告中,David Woo认为:

我们相信比特币能够成为电子商务的一种主要支付方式,并且成为传统货币交易的有力竞争者。我们认为,作为一种交换中介,比特币无疑有着增长的潜力。

假设比特币成为(1)电子商务和货币交易的主要力量以及(2)成为一个声誉接近白银的重要价值储存中介,我们对其的公允价值分析显示比特币的最大市场价值为150亿美元(1个比特币=1300美元),这显示今年比特币的100倍大涨可能存在超过基本面的风险。

而花旗G10外汇策略全球主管Steven Englander也在思考比特币的前景,他在报告中写道:

我试图研究比特币的分析框架以及其是否可被看作货币。由于一些理由,我对此仍然感到困惑,看起来比特币的供给方能够限制比特币的攻击,但他们无法限制采取类似科技、与比特币特征相似的“山寨比特币”的供给。这使得人们面对一大波类似的电子货币无从选择,这将让估值变得困难。

Englander在报告中解释了这一问题:

与艺术品不同,比特币能够被精确或接近的复制。比如在比特币需求旺盛时,一些人可以做有着类似特性的耐特币(但可能挖掘的难度是比特币的两倍),而另一些人(可能是美联储)则可以创造哥特币(比如挖掘成本可能更低些)。你可以说这些货币的相对价值由其在当时的挖掘成本决定,尽管比特币至今的大幅波动显示价格驱动的投机因素主宰了边际生产成本。我的推测是,随着不同“币”被创造出来并先后引领潮流,我们会看到巨大的投机波动,更多人会担忧这些币种的价值中枢是什么,没什么能停止其扩张。我认为,如果比特币们没有了匿名和可携带的优势,其基础的定价难题将导致其失去吸引力。

你可能会问比特币与美元或其他货币的差异在哪。答案是在美国,你必须要接受用美元来对货物和服务付费,而你并不必须要用比特币,更不用说那些山寨比特币。法律地位和供给端的独一无二性可以引领美元在交易中的价值,而这是比特币做不到的。美元是法定的货币,从长期看,如果没有办法区分比特币们,那么当前比特币不受政府监管的优势最终会变为劣势。

Englander承认比特币初期的成功,但他仍然不相信这会持续。

“如今,比特币还没有碰到真正的竞争,其魅力非常巨大。比特币目前尚未因没有收益而陷入劣势,因为G4国家的货币实际上也都没有。但我仍然持怀疑态度,因为看起来启动一个替代品非常容易。

事实上,就在最近几个月已经至少有54个类比特币的电子货币出现,而其中大多数的价格都出现了飙升。

美林的报告的大致观点,其实都是很中规中矩的。

一、比特币在设计上的特性:

优点一:交易费用相对低廉。其主要竞争对手,是centralized clearing service,也就是 VISA, Master, Amex, 银联等,交易成本在 1~2.5% 不等(凭记忆,待确认)。但是比特币由于它的加密 p2p 特性,不需要第三方集中清算服务,结算成本在整个 p2p 网络之间分摊。同时,由于其交易门槛低,对那些有网络,但是没有 credit access 的人(对的,不是每个人都能够申请信用卡的,这个道理,去宇宙行申请信用卡之后你就懂了),这是一个方便的选择。
优点二:安全性较高,交易记录完整,伪造难度大,然后使用起来方便。因为所有的交易记录是被分布式存储的,要伪造交易记录,需要整理一个完整的交易链,难度非常大(我想,应该还是会有漏洞的吧,这方面我不是专家,请专家们不吝赐教)。方便,这个不言而喻,作为电子支付手段,比 cash 神马的,肯定方便的多。
优点三:匿名特性。这个便于在资本管制国家进行跨境交易。这个特性你懂的。看一个图就明白了。天朝的交易量现在已经占所有比特币交易量的接近 70%,用于干嘛了,请自行脑补。这个价格图,与在中国的其他品种炒作比较类似,我十分怀疑比特币的价格也是被中国人炒作上去的。

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优点四:也是大家广为传颂的优点,就是比特币的贵金属属性,供给有限,挖矿难度指数上升。作为一个贵金属的替代,比特币也许成为电子货币时代的虚拟黄金,从价格上看,貌似也已经比黄金高了。不过,黄金的挖掘成本是缓慢上升的,从供给的角度说,比特币作为一种商品,其价格是有天然的成本驱动价格上涨趋势的。
(加入黄金挖矿成本数据)

说完优点,说缺点:
缺点一,政府管制。在2013年12月5日,中国人民银行等五部委发布《关于防范比特币风险的通知》,指出比特币不具有法偿性与强制性等货币属性(legal tender),没有与货币等同的法律地位,不能且不应作为货币在市场上流通使用,并阻止了金融机构和支付机构参与比特币交易。 (岔开说一下:这个情况,其实是意料之中,因为,作为铸币权的垄断者,政府是不会容忍一个不受自己控制的货币系统存在的。央行把比特币认定为虚拟商品,并确认比特币交易是互联网商品买卖行为,民众有参与自由,我觉得已经是本届政府开明的表现了。岔开完毕。)这个监管态度,应该是大多数国家的态度,德国央行的态度并不代表欧洲央行的态度。所以,政府管制会降低比特币的接受程度。
缺点二:交易确认时间过于漫长。虽然在熟人之间,大概在十多分钟。但是在陌生人之间,因为要确认完整交易记录。需要的时间多达50分钟,这个极大的限制了比特币的应用场景。想象一下,你去星巴克买咖啡打包带走,需要等10分钟才能确认,是不方便的。
缺点三:价格波动率太高,价格太过于波动的话,会大大降低比特币作为支付手段的可靠性。这个与第一个缺点结合起来,更放大了比特币作为交易媒介的不易用。想想,50分钟前,你收了1B,结果50分钟之后,这 1B 跌了10%,或者上午挖到的矿,下午在央行发出消息之后,跌去20%,你愿意把它作为你的主要交换媒介吗?我是不愿意的
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缺点四:比特币的平台风险。之前已经出过事的包括 Bitcoinica, BIPS 等被黑客攻击的平台,还有在香港的骗子平台 GBL。这些,都是使用和投资比特币人需要面对的风险。

二、美林对比特币估值的方法。

美林从两个角度对比特币的价值进行了估计

1.作为交易媒介的价值(Value as a medium of exchange)

对于估值,这个很主观,不多说。David Woo自己都在报告中说,有很多 strong assumption。比如对货币交易价值判断,借助了货币流通速度的概念,这个速度是通过美国个人账户余额与的美国的个人消费量进行比较得出的,同时假设,电子商务中的货币流通速度与整体交易的货币流通速度等同,再假设比特币的流通速度等同于这个速度。看到这个链条,大家就应该对这个最后的数字结果呵呵了吧。

2. 作为价值储藏媒介的价值(Value as a store of value)

作为价值储藏媒介,我认为是比特币未来可能的一个用途,就是像黄金一样被挖出来然后再挖个坑埋下去。从比特币的交易量来看,也是这个趋势。下图所示的比特币作为货币在交易所外的交易量的下降趋势,说明大家越来越不愿意把手上的比特币花出去,而是存起来,这个一方面是因为比特币有升值预期(这个预期什么时候改变,暂时还不知道),另一方面是,投机资金的大量加入,稀释了比特币交易需求。这也是我对比特币泡沫判断的第二个 anecdotal evidence。

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三、结论

比特币作为价值储藏媒介,会稀释其作为交易媒介的作用,未来,比特币大概会成为另一个纸黄金。比特币现在的价格,也许是过高了。

版权声明: by nc" sa 作者保留权利。文章为作者独立观点,不代表巴比特立场。

评论:7

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    白手创业哥
    白手创业哥 1091 天前

    大道至简

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    微微书摘
    微微书摘 1091 天前

    回复@campanella:对,不能只看国内。

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    weibei
    weibei 1092 天前

    changjia ,能不能分享一下这篇报告的原文?

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    campanella
    campanella 1091 天前

    回复@咋般般呀:别总是看着国内

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    灪爩灪爩
    灪爩灪爩 1091 天前

    可惜的是,btc已经被山寨攻陷,没人愿意搞基础建设,只搞投机,最终虚拟币们只能是赤裸裸的传销。

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    changjia 1092 天前

    仔细推敲一下,报告中总结的四大缺点与其说是比特币的缺点,不如说是比特币生态的缺点,政府管制、平台、价格波动都是环境与人的因素,与比特币无关。至于交易确认时间过长,也可以通过链外交易来弥补。所以根本不是什么问题。但这份报告所罗列的四大缺点也是公众中最常见的四大质疑,颇具典型性。

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      骨髓行走 1092 天前

      生态缺点可以用制度设计来弥补,就看政府对其态度如何了。
      至于技术设计的缺点,如交易时间过长,则存在改进的可能性。我想,颠覆比特币的系统是困难的,但要是想改进这一系统,相对来说应该不如颠覆它困难吧。

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