美国场内比特币期货合约简介

上交所朱立 发布在 比特币 1 6326

上交所技术有限责任公司 朱立
lzhu@sse.com.cn
上海证券交易所资本市场研究所 牛壮
zniu@sse.com.cn

futures-trading

尽管比特币的定位、风险仍存争议,但美国场内交易场所CBOE和CME挂牌比特币期货产品已经获相关监管机构批准,并将于近期开始交易。鉴于比特币等加密数字资产发展与定位仍存在较大的不确定性,本文整理了相关资料以供参考。本文仅代表作者个人意见,不代表作者所在机构观点。

 

一、背景简介

 

近年来,比特币作为数字加密货币的龙头,价格、交易额和关注度均快速提高。自2017年以来,比特币价格涨幅超过15倍。据2017年12月8日数据,比特币总流通市值约1.9万亿元人民币(约2850亿美元),在全球主要交易场所的日成交额超过1500亿元人民币(约225亿美元)。 在2015年,美国商品期货交易委员会(CFTC)曾将比特币定义为大宗商品。但是,传统金融产品交易场所涉足该领域却一直受阻。近年来,美国多家机构曾申请挂牌比特币ETF产品,但均被监管机构拒绝。此次,比特币期货产品的推出可以视为传统金融机构在加密数字资产交易方面的尝试。

CBOE声称,它们推出比特币的期货可以提供四点益处。一是可以提供更多的价格发现和价格透明性;二是可以提供一个在交易所挂牌、合规和受监管的比特币产品;三是可以为加密数字货币持有者提供风险管理工具;四是可以为没有数字钱包的参与者提供投资比特币的渠道。

 

二、CBOE产品设计简介

 

CBOE拟在2017年12月10日美国中部时间17:00开始比特币期货交易(交易前期间则始于美国中部时间16:15)。该品种的主要设计参数 如下表所示。

表1 CBOE比特币期货主要参数

p1

p2

 

表1 CBOE比特币期货主要参数

资料来源:CBOE网站

CBOE的比特币期货主要在两个方面引人关注,一是交割方式,二是结算价格。

在交割方式方面,CBOE采取了现金交割。现金交割可以规避因比特币特殊的技术体系带来的安全性、时效性和隐私保护等问题,满足监管要求。

在结算价格方面,CBOE采取了比特币现货交易量占比很小的Gemini交易所的交易价格。据了解,Gemini自称是全球第一家受到监管的比特币交易所。但Gemini实际并非是一个在全球范围举足轻重的交易所,其比特币交易量约占全球的1%。目前,产生CBOE比特币期货结算价的Gemini比特币集合竞价交易日成交额仅数百万美元。Gemini交易所的交易规则简介见附录一。

 

三、CME产品设计简介

 

 

CME你在2017年12月18日挂牌比特币期货。该品种的主要设计参数 如下表所示。

表2 CME比特币期货主要参数

p3

资料来源:CME网站

与CBOE类似,CME也采用了现金交割的方式。但是,CME的结算价格却与CBOE存在较大区别。

CME采用的CME CF比特币参考价(BRR),是由CME和一家加密数字货币专业机构(官网https://www.cryptofacilities.com)在每日伦敦时间16:00至16:30间向市场公布。BRR在特定的时间窗口期计算比特币交易价格,形成每天发布一次的美元计价比特币参考汇率。具体来看,它采取TWAP算法对全球范围内选定的比特币交易所(包括Bitstamp, GDAX, itBit, Kraken )在当日伦敦时间16:00(含)前60分钟的交易进行加权处理,以期能够全面地代表比特币的交易情况。这样的处理兼顾了价格的实时性和抗操纵性。但是,也有市场人士对BRR的代表性存疑。从交易金额来看,BRR选定的四家交易所比特币日交易额总和接近20亿美元,不足全球市场的十分之一。从地区来看,这四家交易所均位于美国(GDAX, itBit, Kraken)和英国(Bitstamp),而全球比特币交易的中心却是韩国、日本和澳大利亚等亚太地区国家。部分市场人士认为,这种选择主要出于两个目的。一是满足美国监管部门的要求,二是争夺比特币的定价权。BRR的产生方式详见附件二。为方便投资者了解比特币在全球的实时交易情况,CME还设计了CME CF比特币实时指数(BRTI)。

 

附录一、Gemini交易所交易规则简介

 

 

Gemini交易所针对不同的交易对提供连续竞价、集合竞价等不同交易方式:

表3 Gemini交易所提供的交易方式

p4
资料来源:Gemini网站

除了短暂的维护时段,Gemini交易所基本以7×24小时模式运作。Gemini交易所不提供保证金交易,交易必须全额进行。
Gemini交易所支持如下订单类型:

表4 Gemini交易所支持的订单类型

p5
资料来源:Gemini网站

限价订单按价格优先、时间优先的规则排队撮合。

Gemini每天(包括周末和假期)都对特定交易对(BTC/USD、ETH/USD)进行集合竞价,其中BTC/USD的集合竞价安排如下: 首轮集合竞价始自纽约时间8:00,开始接受集合竞价订单,15:50开始本轮首次集合竞价模拟(同时公布指示性价格),15:51到15:59每分钟一次集合竞价模拟(同时公布指示性价格),15:59开始锁定AO限价订单,可以继续申报AO限价订单但不允许撤单。15:59:15到15:59:45每15秒钟进行一次集合竞价模拟(同时公布指示性价格),16:00完成并公布本轮集合竞价结果。该轮集合竞价结果被CBOE用作比特币期货的结算参考价。

次轮集合竞价始自纽约时间当日22:00(新加坡时间次日11:00),开始接受集合竞价订单,进入次日后,5:50开始本轮首次集合竞价模拟(同时公布指示性价格),5:51到5:59每分钟一次集合竞价模拟(同时公布指示性价格),5:59开始锁定AO限价订单,可以继续申报AO限价订单但不允许撤单。5:59:15到5:59:45每15秒钟进行一次集合竞价模拟(同时公布指示性价格),6:00完成并公布集合竞价结果。

两轮集合竞价时间并不重叠。

 

附录二、BRR计算规则简介

 

 

BRR的计算规则 细节在此不赘述,只就其特殊之处作一描述。

所谓的TWAP,从其顶层来看是先将收集自各交易所的(price, size)按附带的交易时间排序后形成一个序列,然后将60分钟的统计区间划分为12等分,每等分长5分钟。针对每个等分,使用下面要提及的算法求出其交易量加权中位交易价,得到12个交易量加权中位交易价后对其使用简单算术平均即可求出BRR。

对于每一等分,其交易量加权中位交易价的大致思路是找出令当前累积成交量到达整个等分的总成交量的一半的那笔交易,取其成交价格为该等分的“交易量加权中位交易价”。算法细节和异常处理见CME官网的对应文档。

发文时比特币价格 ¥111687.37
作者:朱立&牛壮
原文载于:上交所技术服务
版权声明: by nc" sa 作者保留权利。文章为作者独立观点,不代表巴比特立场。

评论:1

您需要登录后才可以回复 登录|注册
    Author Image
    merry 220天前

    非常感谢
    8519f56f1249561f0f5d5321356489287e00ea60ae03fd37dbcce1d168a87c78
    赞助0.001547231 BTC

    +1
    +1
    我要点评